50%铜关税引爆套利“狂欢”，全球铜市冰火交织
作者：齐琦
美国对进口铜加征50%关税，引发全球铜市剧烈震荡。
7月10日，纽约商品交易所(COMEX)铜期货三连涨，截至发稿报5.59美元/磅，周内最高触及5.89美元/磅，刷新历史高位。
而伦敦金属交易所(LME)铜期货价格则震荡承压，周累计跌幅约1.2%，截至发稿报9734美元/吨，较周三触及的低点9553美元/吨有所反弹。
沪铜主力合约收跌0.39%，报78600元/吨，周累计跌幅约2%。
山金期货投资咨询部负责人王云飞对第一财经分析称，美国总统特朗普宣布自8月1日起对所有进口铜征收50%关税，较此前市场预期的约25%差距较大，美国市场的精铜价格因此抬升。
王云飞提示称，美国是精铜的净进口国，对于全球铜市而言，LME的供应才是精铜定价的核心。未来美铜溢价或会维持一段时间，但因成本抬升导致美国铜产业链下游产能关停或转移，从而引起总体需求下降、铜价承压。
套利交易过热，价差回落风险激增
截至7月10日，COMEX与LME价差扩大至2500美元/吨，日前一度接近3000美元/吨，远超出二者稳定价差均值300美元/吨。
中银国际期货研究咨询部有色高级研究员刘超称，50%关税消息公布后，贸易商开始买入现货，在LME做空锁定风险，然后将铜运往美国，以赚取现货价格上涨的价差收益。这导致LME和国内铜价不涨反跌，而COMEX铜价持续上涨。
一位交易人士告诉记者，预计铜市场价差扩大趋势将继续发酵，直到关税政策真正落地，套利交易或于7月下旬达到高峰，随后价差可能逐步回落，需警惕价差回落带来市场剧烈波动风险。
实际上，这轮美国关税预期引发的全球铜库存"大西迁"始于今年2月中旬，市场已分别于3月、6月提前交易预期，COMEX铜已经出现两轮大涨，如今市场敏感度逐步下降。
库存变化上，截至7月7日，COMEX铜库存高达22.1万吨。而今年2月，COMEX铜库存还不足10万吨。
同时，LME铜库存的快速去化与纽约COMEX铜库存激增形成鲜明对比。伦敦金属交易所(LME)的铜库存自2月中旬以来锐减，约从27.09万吨下降至当前的9.74万吨(7月7日)，降幅超64%。
南华期货有色金属研究组负责人肖宇非分析称，COMEX铜库存的增量不及LME铜库存的减量，部分精炼铜或还在运输途中。
银河期货铜研究员王伟认为，长期来看，考虑到运输周期，后期发往美国的货源将大幅减少，非美地区供应紧张的情况将得到缓解，未来供应宽松预期下，沪铜和伦铜难以跟涨，国内外价差结构也会逐步收敛。
产业冲击：短期库存与长期成本压力并存
除了交易市场波动风险，一位铜加工产业人士对记者称，美国关税政策落地后，全球铜供应链或面临重构。
上述产业人士进一步分析称，美国市场上，关税落地后铜价飙升，或推高汽车、新能源等领域成本，部分企业可能转向国产替代或调整供应链。高关税政策改变全球铜的物流格局，智利等主要铜出口国或将更多货源转向亚洲和欧洲市场，进一步影响全球铜供需平衡。
库存方面，刘超预计，今年美国进口铜量预计大幅攀升，根据美国1~4月的铜进口数据，预计全年进口量将达到136万吨，远高于去年的90万吨。2024年美国铜消费量约为180万吨，过多的铜流入美国将导致COMEX仓库铜库存快速增加。而未来过剩的铜将回流至全球市场，对铜价构成下行压力。
供需面看，王云飞认为，当前全球精铜并不短缺，2025年全球精铜供需面临走弱风险，铜矿供应恢复使供应弹性高于去年，加工费走弱反映冶炼过剩问题，而非整体供应不足。
国内市场方面，海通期货有色金属团队观点称，由于船期限制，若铜关税在8月1日正式落地，则存在现货铜运输迟滞风险，国内铜价难有提振。
肖宇非称分析称，沪铜价格持续回落，缓解了此前高涨铜价对下游加工企业带来的负担，但是价格波动风险依然存在。市场高波动背景下，企业需要紧密关注COMEX铜、LME铜和沪铜之间的价差变化，尤其是中间贸易商需做好双边头寸风险管理，在价差稳定后，铜价才可能出现趋势性方向。
